作者：韩修身

编辑：韩修身

近期，美股波动加大，尤其是纳斯达克指数连续数日大幅下调，已经吞没了节后的涨幅。受美股持续疲软影响，A股市场的波动性也明显加大，搞得投资者们苦不堪言。而纵观整个市场，无论是媒体还是投研机构，都将美股下跌的根源指向美国长期国债收益率上涨，尤其是美国十年期国债收益率上涨。但是呢，美国十年期国债收益率和市场的关系是属于专业性比较高的一个领域，普通投资者们不太能看的懂这里边的逻辑。大家会认为，这个东西有那么重要吗？竟然能影响全球资本市场的走势。

实际上，美国十年期国债收益率的变化，确实可以左右整个全球资本市场的走势。今天笔者就试着用更通俗的语言梳理下这里边的逻辑关系。梳理的过程强调易懂性，而不是专业性，希望能对更多普通投资者们作出投资决策有所助益。

什么是国债收益率？

首先我们要搞明白什么是国债收益率。国债收益率既不是国债价格，也不是国债利率，不过和这二者都相关。举例来讲，比如张三购买了100张票面价格100元的10年期国债，票面利率为年息3%，共计花费了10000元。那么对于张三来讲，持有到期国家还本付息对应的是每年3%的收益率。

但是，张三购买国债的第二年，发现了市场中一门更好的生意，预计投资收益率5%，于是张三就想把投资国债的10000元收回来，去投资这门生意。但是国债还没到期呢，怎么办？没关系。除了国家兑付外，张三可以把手里的国债卖给别人，比如李四。但是呢，李四也看到了市场中5%回报的投资机会。如果张三把国债按照100元/张的票面发行价格转让给李四，那么李四的收益率只有3%，李四也会觉得不划算。

这样的话，张三可以99元/张的价格折价把国债卖给李四，李四持有国债的收益率就没张多出来1元钱。这1元钱就是99元交易价格与国债票面价格100元之间的差价。如此，李四的每张国债每年收益就变成了4元（大致意思，实际应平均到后续几年），此时李四购买的国债收益率就变成了4元/99元，接近4%。

这样一个把国债拿到二级市场交易的过程，就让国债的收益率从3%涨到了4%。大家可以看到，国债收益率上升对应的是国债价格下降的过程。也就是，国债价格越便宜，国债收益率越高。国债价格越贵，国债收益率越低。

国债价格下降的原因

其实上面的小故事，也揭示了国债价格下跌的原因。张三之所以愿意折价出售国债，是因为不好卖，所以只能打折。张三为什么卖国债，是因为市场中有更好的投资机会。这个意思就是说，国债价格和实体经济的好坏呈现的是反向相关关系。经济越好，投资机会越多，国债价格越便宜，国债的收益率也就越高。也就是说，美国十年期国债收益率的上涨可能意味着美国实体经济已经处在恢复当中。

但是，国家经营治理也是需要持续融资的。除了十年期这样的长期国债之外，美国还需要不断发行一些一年期、两年期这样的短期国债。市场上已经发行的十年期国债可以通过二级市场交易形成更低价格以提升收益率，从而吸引更多投资者购买。如果已发行的老国债收益率上升的话，国家再发行新国债要想获得足额认购会怎么办呢？只能提高新发国债的利率来提高投资者的购买热情。这就出现了新发短期国债利率的提升。

嗯，重点出现了。要知道，国债利率往往是一个国家的基准利率。国债率提升，将带动整个市场的利率水平提升，说直白点就是起到了加息的效果。显然，加息构成的就是整个市场的利空逻辑，资本市场往往下跌回调。

写在最后

综上来看，美国十年期国债收益率的上涨对应的实质是变向加息。并且，国债收益率提升的话，对应的大资金也会从资本市场流出，购买更保险的国债进行投资。正是基于这种双重的负面影响，长期国债收益率的上行，往往会被写进基金经理们的避险手册里边，当做投资决策的核心参考之一。

但是，大家也没必要过分悲观，由于存在二级市场交易，美国长期国债收益率是不断波动的，能否持续上涨，目前来看还存在不确定性。就像美联储主席鲍威尔昨夜的表态，“加息将发生在美国经济几乎完全复苏的情况下。缩减QE之前会进行良好的沟通，关键是保持2%的通胀预期稳定。”

在市场先生看来，鲍威尔这样的表态模棱两可，不够软、不够“鸽”，还是存在加息预期。但是反过来想，鲍威尔实际上也很无奈。未来的不确定性就在眼前，遮挡了人类向前看的视线。即便疫苗有效，有效期也就只有6个月，对于未来，鲍威尔也看不清楚，只能像格林斯潘学习，玩玩这种谁都看不懂的文字游戏了。这种含糊的表态，恰恰说明了美联储加息的概率极低，美国经济复苏还存在不确定性。美国的十年期国债收益率，也不一定会持续上涨。