曲艳丽 | 文

WTI原油一夜暴跌30%，高中同学对我进行了灵魂拷问：抄底「华宝油气」吗？

我打开股票软件，发现华宝油气的净值只剩下0.25元，非常非常可怕的净值曲线，常年一路狂跌。

然而，一个净值暴跌了将近75%的QDII基金，在炒股散户群体中，依然热度非凡，无人不知无人不晓。

这就很神奇了。

1

你并不知道里面到底是什么

华宝油气的名字起得比较讨巧，不少投资者听其名，以为是海外石油、天然气大宗商品交易的工具。

实际上并不是。

华宝油气跟踪的是“标普石油天然气上游股票指数SPSIOP”，成分股是上游的中小油气服务商。

类比一下，大概相当于A股的中海油服的mini版们。

（原油的净值走势）

对比一下华宝油气和原油的走势，不尽相同，相关系数只有0.5-0.75。比起原油价格，华宝油气跌起来惨烈多了，而反弹又显得那么弱。

SPSIOP这个指数里，很多是美国做页岩气开发的中小型上游服务商，连油田都不是。前十大持仓的市值中位数只有区区18亿美元。

在全球的原油产业链上，超级巨无霸油企都在沙特、俄罗斯、甚至于哈萨克斯坦。美国并没有绝对的话语权，美国上游的页岩气小开采商，开采成本比中东不知道高到哪里去了。

更不要提华宝油气持仓的都只是油田的开采者，它们并没有油田的所有权。中石油都比它香得多。

美国也有比较有名、规模比较大的埃克森美孚，市值1837.19亿美元，但是美孚和中石化一样，都是偏下游的炼化，上游的属性不强。

看看华宝油气的第一大重仓怀丁石油公司(Whiting Petroleum Corp.)，市值8373.4万美元，仅相当于人民币5.8亿元，目前还处于亏损状态，市净率只有0.02。在百度里随便搜搜，怀丁石油的关键词是和“产”如影随形的。

这并不是个例。

华宝油气所跟踪的前十大重仓股，WPX能源市值18.10亿美元，市盈率7.07倍，市净率0.4倍；APA阿帕奇，市值40.71亿美元，亏损；EQT能源，市值18.04亿美元，亏损：RRC兰奇资源，市值5.76亿美元，亏损，CPE卡隆石油，市值1.94亿美元，市盈率3.49倍，市净率0.06倍；SWN西南能源，市值7.95亿美元，市盈率0.89倍；Parsley Energy，市值30亿美元，市盈率17.12倍；CXO康休，市值98.94亿，亏损；NBL诺贝尔能源，市值44.31亿美元，亏损。

总而言之，就是一堆市值几亿到几十亿美金的、其中一半处于亏损的中小开采商。

也就是说，底层资产有问题。

2

等权重魔咒

更糟糕的还在后面。

华宝油气跟踪的SPSIOP，指数编制方法是：等权重。

意思是，每一个成分股的权重是相同的。这就造成一个什么样的结果？跌得越多的股票，越要买入；涨得越多的股票，越要卖掉，为了维持指数的平衡。

所以，像怀丁石油这样的小虾米，一季度股价从8美金跌到0.8美金，还能成为华宝油气的重仓股。而且华宝油气已经接近怀丁石油的前十大股东了！

并不是说页岩气不好，而是美国页岩油的竞争格局很惨烈，仍处于一个资本开支巨大、不断优胜劣汰、高失败率、时不时在亏损边缘的风险投资阶段。

在这种情况下，华宝油气不断地调出涨势过好的股票，因为股价上涨后权重会增加，然后不断地买入股价暴跌的，似乎与行业淘汰逻辑完全背道而驰，这才是真正的“别人不要的我捡回来”。

而一般的指数编制都是市值权重的，前十大重仓都是行业内的中流砥柱，就像沪深300指数的头几把交椅是中国平安、贵州茅台一样。

匪夷所思的是，华宝油气居然还是场内最大的QDII基金。在这样的情况下，到底是谁在交易华宝油气呢？

第一种，套利交易者。

华宝油气在QDII额度耗尽后，开始限制场外申购，但是它又是一个极度活跃的品种，抄底的人越来越多，导致华宝油气在场内的溢价有20个点，极端情况下有40个点。

所以，雪球上有很多投资者在场内场外搞拖拉机账户，进进出出套利。

另外一种，就是不明真相的群众了，抄底凶猛。

诚然，华宝基金非常聪明，过去名不见经传，一路凭借着超强的产品力和互联网营销意识，华宝科技龙头等卡位之迅速、时机之精准，杀出一条血路。

但是，就华宝油气这个产品，实在有点魔幻。

我不否认，暴跌了75%的华宝油气，选择抄底，总有一天能赚到钱，但是，你确定要买一揽子这样的股票吗？

如果编一个段子，就是一群中国的韭菜，抄底美国的页岩气，结果被中东和俄罗斯歼灭的故事。

后来，我问一个交易员，为什么华宝油气生而暴跌、却拥趸者众？

他说，买卖大宗，可能给人一种看尽世界经济格局、纵览全球市场兴衰的错觉。

好吧，真的有点难懂。

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